Il discorso di Powell a Jackson Hole ha evidenziato tre parametri fondamentali nelle valutazioni che in questa fase di mercato si trovano ad affrontare le principali banche centrali. Gli stessi parametri possono essere utilizzati per comprendere meglio in che posizione si trova la Banca Centrale Europea. Nel discorso di Powell, infatti, il punto di partenza è la descrizione della condizione attuale dell’economia statunitense e, nello specifico, delle caratteristiche dell’ondata inflattiva negli Stati Uniti: “l’attuale alta inflazione negli Stati Uniti è il prodotto di una forte domanda e di un’offerta limitata”. Dai dati (Fig.1) si rileva che circa il 30% della variazione dei livello dei tassi è spiegato dalla forte domanda, il resto è determinato dai limiti all’offerta o all’impatto dei prezzi dell’energia. A ciò si aggiungono i limiti di una banca centrale che come chiaramente specificato dal Presidente della Federal Reserve ha a disposizione strumenti che funzionano principalmente sulla domanda aggregata e non sull’offerta.
Fig.1 Scomposizione dell'inflazione USA ed EUROPA
Nonostante questa premessa l'obbiettivo dichiarato dalla Federal Reserve è stato forte, il che significa che per realizzare il riallineamento della domanda all’offerta non sarà sufficiente solo raffreddare la domanda, ma sarà necessario deprimerla fino al punto da incontrare un’offerta limitata rispetto al potenziale. Inoltre, l’impegno forte emerso dal discorso non dovrebbe creare ripensamenti alla politica monetaria fino a quando l’inflazione non tornerà al 2%, che a sua volta sottintende la volontà di Powell di non fermarsi di fronte anche ad importante contrazione del tasso d’inflazione per non rischiare di perdere la propria credibilità. In sintesi, l’impegno di Powell è deciso e può avere delle possibilità di successo come ha manifestato l’andamento delle aspettative di inflazione da Jackson Hole in poi, mettendo comunque in conto la possibilità di una evoluzione recessiva della politica restrittiva di breve termine.
Spostando ora lo sguardo sull’Europa con le stesse lenti di osservazione di Powell si possono evidenziare due sostanziali differenze rispetto agli Stati Uniti:
l’inflazione nella zona euro è molto diversa dall’inflazione statunitense. In Europa solo il 15% dell’inflazione è legato alla forte domanda, mentre la metà della variazione è rappresentata dall’impatto dei prezzi energetici.
Le aspettative di inflazione nella zona euro sono meno ancorate negli Stati Uniti; quindi, la credibilità nella BCE da parte dei mercati e degli operatori economici è già più scarsa rispetto a quella riversata nella Federal Reserve. Tali considerazioni sono chiaramente sul tavolo di Lagarde dove si discute anche di un potenziale rialzo di 75 punti base nel prossimo incontro, almeno considerando le attese di mercato.
In conclusione, un impegno simile a quello di Powell da parte della Banca Centrale Europea, o sarebbe eccessivamente depressivo per l’economia europea o non verrebbe creduto vanificando l’effetto comunicativo e danneggiando ulteriormente la credibilità della Banca Centrale Europea senza produrre un effetto reale sull’inflazione.
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